7月份工业生产数据超预期下行，基建和地产投资增速均小幅回落。中美贸易摩擦仍存不确定性，我们认为可能使得出口产业链未来下行压力进一步增大。但考虑经济普查可能追溯上调历史P增速等因素，完成年初工作报告制定的年度增长目标难度不大。结合7月30日国常会的表述，我们认为下半年政策仍聚焦供给侧，重点在降成本和补短板。对于无风险利率，海外角度来看中美长端利差已经较大，国内基本面来看下半年经济下行压力仍然存在、通胀大概率在三季度见顶回落，
7月多项数据不及市场预期验证当前经济下行压力，从局会议的看，决策层已加大“稳增长”的重视，重点在于更多逆周期政策的出台时间和发力效果。供给方面，由于汽车和设备制造业表现较差，工业增加值回落幅度较大，再现“季末月好、季初月差”特征。需求方面，基建投资发力落空是最大预期差；制造业投资虽略有上行，但绝对增速仍处于低位；房地产投资受监管趋严影响下，继续下行；消费大幅下滑主要受汽车拖累。
我们5月份判断三季度债市将挑战前低，目前核心逻辑不改：房地产政策制约经济上行；包商事件重定义无风险资产，加上融资需求萎缩，缺资产较普遍；中美利差是安全垫；贸易摩擦反复及情绪冲击。16年是金融加杠杆导致需求力量扩张快于资产供给。现在融资需求萎缩，可投资资产减少，有衰退式宽松的感觉，货币政策并不松，但利率仍有内生下行压力。十年国债3%以下，大逻辑没，拥挤交易不明显，职业年金等仍有序流入。收益率曲线平坦化是近期主要判断，对应货币政策并不松，而是实体经济衰退式宽松。保持久期策略的同时，结构性机会可以挖掘。
外部，贸易关系压力再度上升、人民币汇率破七、美股趋势性下挫。内部，经济数据未见显著改善，A股短期缺乏向上动能。我们认为汇率破7对A股的影响，要看A股当前的核心压力是在估值端，还是盈利端。对比15年811汇改、今年5~6月市场风险偏好快速下行时期（上轮中美协商、央行宣布接管包商银行），当前各类指数估值已近5~6月低点，远低于811汇改时期。从中美协商局势变化、基金仓位等角度来看，市场短期或仍有风险偏好降维压力，但从基本面、估值、流动性总量及分配来看，配置机会渐显，继续推荐科技股、优选华为产业链，继续关注汽车板块。
从汽车行业和策略的角度，当前时点我们推荐汽车行业龙头公司。我们认为乘用车终端销量正逐步企稳，行业的边际改善将提振汽车板块估值。主要逻辑：1）乘用车销量经过一年多的下跌，需求已逐步见底，2019Q4乘用车零售有望重回正增长，成为一个显著的催化剂；2）看估值，汽车行业目前的PE_TTM估值约13.7X，处于2010年以来的低位；横向比较，汽车估值历史百分位处于各行业偏低；3）从资金配置来讲，汽车板块低配较多，我们认为股价和估值已经充分反映了市场的悲观预期。我们重点推荐整车和零配件龙头公司如上汽集团、华域汽车、长安汽车和长城汽车。
据工程机械行业协会数据，2019年7月挖掘机行业销量1.23万台/+11.0%，1-7月销量合计14.96万台/+13.9%。其中7月国内销量1.02万台/+9.1%，结束连续两个月的下滑；出口销量2,156台/+20.7%，增速出现收窄。我们判断行业仍将维持低速增长，大幅下滑概率不大。国产品牌优势地位强化，市场集中度环比提升。关注基建受益品类以及具备竞争优势的龙头企业。
银保监会于8月12日发布2019年银行业二季度监管数据。商业银行累计净利润增速上升，数据的主要亮点是资产增速继续提升、累计净息差上升。我们认为2019年上市银行半年报的预期差为：1）息差有望继续受同业负债重定价的催化而稳中有升，部分同业负债占比较高的银行有望受益。2）由于风险出清较早，客户相对优质，上市银行资产质量向好趋势明朗。目前银行板块估值较低，基本面向好带来配置机会。推荐顺序为股份行、大行、区域性银行，个股推荐招商银行、平安银行、农业银行、成都银行。
我们在7月融资专题报告《融资乍暖还寒，不改强者恒强》中强调，5月以来的融资持续收紧会对房企的再投资产生影响，7月购地和投资增速回落符合预期。而销售面积7月单月增速回升略超预期，说明当前市场去化韧性依然较强，后续需要观察热点城市按揭贷款利率回升以及去化率变化，我们维持全年销售面积小幅负增长的判断。
7月局会议继续强化房住不炒，我们认为地产行业短期内难以期待政策红利，但流动性宽松预期、优质房企业绩潜力依然能推动估值修复，其中融资渠道更为通畅、直接融资依赖度较低的优质房企发展空间更为明确。从中报业绩预期角度，我们推荐：华侨城A、荣盛发展等，其次继续推荐：1、具备融资优势且受益于核心城市发展的优质房企（万科A等）；2、具备高周转能力和回款能力的成长企业（中南建设、金地集团、华发股份等）；3、受益于公募REITs未来推进的优质商业物业企业（大悦城控股等）。
7月新增信贷1.06万亿、社融1.01万亿，社融存量同比10.7%。信贷同比创18年以来单月最大降幅，因实体资本开支意愿弱、房地产融资政策收紧以及包商事件影响金融机构的授信意愿，信贷、非标拖累社融增长，M2与M1也有所下行。财政需要真正发力提效，货币政策仍有定力，但有必要保持偏松状态，MLF及LPR利率存在适时调整必要性。金融市场可能表现出衰退式宽松，债市的风险还不大，保持久期策略，但配置价值弱化，交易价值仍存，利率可能较长时间保持低位。股市仍没有业绩驱动，情绪驱动明显，关注衰退式宽松下的估值驱动和结构性机会。
（1）近10年以来摩尔定律有所失效，我国迎来技术追赶窗口期；（2）日韩贸易摩擦，我国半导体海外技术引进迎来战略契机；（3）新一轮技术周期有望，半导体产业迎来终端设备潜在需求增长拉动。
（2）复盘19世纪60年代以来的半导体周期及产业转移，当前我国半导体产业所处背景与90年代的韩国相似：5G技术的 VS 互联网的兴起；日韩贸易摩擦 VS 美日贸易摩擦，除此之外，当前我国所处的全球半导体价值链的地位与90年代初的韩国接近，因此，我国半导体的发展径或走韩国的模式，需要从次高端开始逐步做大做强。
（3）通过复盘上一轮半导体周期，从垂直链条（材料、设备、制造、代工、封测）和水平链条（处理器-存储器-元器件）两个维度，分析不同环节的国内外龙头公司股价和财务的表现，综合考虑可实现难度，我们认为，在这一轮新的半导体周期中，我国半导体投资优先级：设备封测制造设计；元器件存储处理器。
美元趋弱与避险情绪共同推升黄金，伦敦现货黄金收于1497美元/盎司，周涨4%。我们认为，全球降息潮+贸易摩擦继续发酵+美元即将步入弱势长周期的组合在短中长期均利好黄金，继续看好黄金的表现。
7月金银比已创近20年新高，逼近过去50年极大值100大关。自18年11月以来金银比进入85-100区间，近期白银价格大幅上涨，我们认为金银比的修复范式或已触发。1968年至今，金银比大体经历了三个完整的周期（划分标准见正文），目前处于第四周期中的上升阶段。布雷顿森林体系崩塌后，金银比开始波动，自1968-2010年，三次金银比周期的运行规律体现出了一种不变的范式，即无论世界经济如何变化，金银大商品属性如何变化，金银比上升到一定极值后便会下降。
1、货币属性角度，一般认为黄金的货币属性体现在与美元的关联之上，两者之间存在反向关系，而我们判断美元指数短周期即将见顶，黄金价格有望迎来趋势性上行；
2、商品属性角度，黄金与原油等大商品的周期同步性高，而且有一定的领先性，目前实体经济基钦周期已经处于探底阶段，基本面有望在年底触底回升，相位上领先的黄金有望提前表现；
3、金融属性角度，黄金具有与其他资产相关性低的特征，在基本面尚未见底，主要大类资产趋势未明的情况下，在资产组合中加入适当比例黄金，有助于减小组合波动，提升风险收益比。
据19年8月8日上海有色网讯，嘉能可拟于2019年底关停Mutanda铜钴矿，我们认为鉴于2018年钴产量约2.73万吨以及铜产量约20万吨，此举可能大幅改善铜钴供需格局。参考嘉能可历史上战略关停铅锌矿以及KCC复产钴和再次暂停钴销售的情况，我们认为嘉能可关停事宜大概率执行，且价格上升后迅速复产可能性低，且矿山的停复产本身也有周期。我们推荐洛阳钼业、格林美、紫金矿业、江西铜业，关注寒锐钴业、云南铜业等。
审视行业发展趋势，我们重申5G作为新一代基础设施在驱动国家科技创新上的战略地位，持续看好5G发展。商用进程上，运营商推出5G体验套餐，中国移动持续推进5G建设，在确定的产业趋势下关注回调中核心资产的配置机遇，重点推荐中兴通讯。承载网方面，下半年运营商SPN有望招标，推荐烽火通信。本周重点推荐中兴通讯、数据港、海能达、新网、烽火通信、中际旭创。关注星网锐捷、盛通信、和而泰、紫光国微、移远通信。
我们看好华为引领智能终端5G高速物联时代，继续推荐华为产业链核心标的：光弘科技（EMS）、顺络电子（被动元件）、硕贝德（天线）、视源股份（板卡）、歌尔股份（声学）、立讯精密（连接器）等。
上周华为发布鸿蒙操作系统，梦见抓鱼是什么意思国产基础软件取得突破，有望提振国产软件板块市场情绪。华为移动服务生态，更多软件公司有望受益。关注与华为生态密切合作的计算机公司：用友网络、长亮科技、四维图新、润和软件、浪潮信息、中科曙光等。中长期我们看好四大高景气板块，分别是高景气的医疗IT板块；符合产业趋势的云计算板块；高弹性的金融IT和人工智能板块；政策强力驱动的信息安全自主可控板块。重点推荐恒生电子、创业慧康、广联达、宝信软件、千方科技。关注石基信息、泛微网络、卫宁健康、科大讯飞、同花顺、东方财富、启明星辰、绿盟科技。
我们认为鸿蒙系统的推出将推动我国物联网及相关应用的发展，在5G背景下各类相关应用将迎来广阔发展空间，与传媒相关的主要包括戏、超高清视频、VR/AR等，将成为下一阶段传媒板块的投资重点。华为智慧屏中植入的内容提供方除了华为视频外，还包括酷喵（优酷TV版）、芒果TV和极光TV(即新媒股份提供牌照的腾讯视频TV版)。关注受益的优质内容提供商，如芒果超媒、新媒股份。